По някакъв начин фондовите пазари стигнаха до края на първото тримесечие на 2021 г. без да се сринат, демонстрирайки завидна устойчивост както срещу добре разбираните, така и срещу неочакваните предизвикателства.
В първите месеци на годината очевидно нямаше нищо от мащаба на пандемичния шок от същия период на 2020 г. Но по пътя се натъкнахме на няколко мини-земетресения. Първо, тълпи пазарни новаци смириха някои от най-острите умове от хедж фондовете в сагата с GameStop.
По-значителна заплаха бе неотдавнашният крах на Archegos Capital, при който инвестиционни банки, включително Nomura и Credit Suisse, понесоха милиарди долари загуби, изсипвайки акциите на свободния пазар в паническа разпродажба, пише Кейти Мартин за Financial Times.
След години аферата Archegos вероятно ще бъде запомнена като голям момент за спекулантите. Освен ако активно не жадуват за същия опит като Nomura и Credit Suisse, което е малко вероятно, банките почти сигурно ще ограничат спекулативната мощ, която предоставят на клиентите, без чужда помощ или по нареждане от регулаторите.
В крайна сметка, както убедително заявиха от TS Lombard, „Archegos показа въздействието на принудителното намаляване на задлъжнялостта върху финансовите пазари“.
Въпреки че Archegos на Бил Хуанг изглежда като екстремно събитие, вероятно е да се преосмисли ливъриджът, при койо трейдърите използваха заеми или деривати за увеличаване на експозицията си.
„Предпазливостта е оправдана“, пише Андреа Чичионе от TS Lombard. „През следващите шест месеца вероятно ще изживеем период на икономическа експанзия, какъвто не е бил наблюдаван от 80-те години на миналия век. По-вероятно е рисковите активи да се покачат, отколкото да спаднат в тази среда. Но, може би инцидентът с Archegos ще накара инвеститорите и банките да обмислят какво е подходящото ниво на поемане на риск сега и да намалят ливъриджа съответно.
Може би. В периферията това със сигурност може да охлади някои от по-балонизираните области на световните пазари на активи.
И все пак засега реакцията на по-широките пазари не показва хленчене. Вместо това, по-голямата част от фонд мениджърите се наслаждават на увлекателните последствия. Мениджърите на хедж фондове се чудят кога техните банки може да поискат да си поговорят с тях за ливъриджа, но в момента банките не вдигат подвижните мостове.
Трудно е да си представим, че такава дълбока криза в риск мениджмънта за банките, особено Credit Suisse, която беше засрамена също от сагата Greensill Capital, би засегнала толкова слабо пазарите в по-ранна епоха. Но когато почти единственото, което има значение за цените на активите, е щедростта на централните банки - не е новост, но се засили от пандемията - трудно е нещо друго вземе надмощие.
Всъщност единствената тема, която наистина остави следа през това тримесечие, е далечният риск от оттегляне на този вид монетарна подкрепа. Наистина това е всичко, което има значение. Инфлацията все още не се е покачила значително, но очакванията, че ще го направи, особено след приемането на огромния пандемичен фискален пакет на Джо Байдън, бяха достатъчни, за да предизвикат най-лошото тримесечие за дългосрочния държавен дълг на САЩ от четири десетилетия насам.
Това очевидно е лоша новина за притежателите на такъв дълг. В по-малка степен това също навреди на цените на ДЦК в Европа и другаде. Но страхът, че то автоматично ще препъне акциите, беше неоправдан. Оказва се, че може да имаме едновременно по-висока доходност по облигациите и по-скъпи акции.
„Абсолютно можете да имате и двете“, казва Люк Барс, портфолио мениджър за Европа и Азия в Goldman Sachs Asset Management (GSAM). За печелившите компании поне, „лихвите не са съществени за вътрешната стойност на бизнеса“, посочи той, особено когато най-ефективните компании седят върху огромни купища пари, натрупани по време на пандемичната криза.
Логично S&P 500 спечели почти 6% през тримесечието, достигайки до рекордно ниво. Технологично ориентираният индекс Nasdaq се представи по-турбулентно, но все пак отчете повишение от 3%, също близо до рекорд. В Европа германският индекс Dax постигна впечатляващ ръст от 9%, като банките в региона добавиха почти 20%. Това са 20 процента от ниска база, но въпреки това не е зле.
Тази траекторията не е гладка. Растящата доходност на облигациите е предизвикателство. Очаквайте повече от това през следващите тримесечия. Гърприйт Гил, колега на Барс в GSAM, занимаващ се с инструменти с фиксиран доход, заяви, че очаква през следващите няколко месеца да има изблици на база данни. Инвеститорите ще се опитват да интерпретират икономическите данни в ерата след пандемията. Вирусът удари икономиките толкова лошо, че сравненията на годишна база стават доста безсмислени.
В добавка към това е трудно да се разбере кои компании ще успеят или ще се провалят след коронавируса. Някои пандемични победители работят по модели, които „може би няма да са трайни“, след като нормалният живот се върне, смята Питър Ратър, ръководител за акциите в Royal London Asset Management.
Макар общите индекси на акциите да са нагоре, сектори като банките и инвеститорски профили като стойността заемат водеща позиция, докато други изостават. Според Ратър това е едно от нещата, които правят пазара „доста нервен“.
Нервната устойчивост изглежда ще е темата на второто тримесечие. investor.bg